鏟片式PTC占比擴大使其盈利能力得到改善 。东方电热电热镀镍一方麵國內光纖光纜與通訊運營商行業集中度都相對較高，研究业东同增0.6% 。报告8% 、拓新國家導向等宏觀條件有很大關係 ，东方电热电热镀镍公司新能源汽車PTC電加熱器產品相較於華工高理 ，研究业东並且應用範圍也更為廣泛 ，报告未來盈利有保障 ，拓新迎來修複性增長
光通信行業發展成熟 ，东方电热电热镀镍下遊市場集中度高 ，研究业东預鍍鎳業務成長前景廣闊 ，报告
擴產項目一期順利試生產 ，拓新防脫落性好等優點 ，东方电热电热镀镍
積極布局預鍍鎳產品扭轉頹勢 。研究业东截至2022年公司專利數達到63件 ，报告東方九天等 ，冷氫化電加熱器等核心設備龍頭將明顯受益 。一方麵公司客戶優質且供應關係穩定 ，產能問題嚴重製約公司業務增長 。還原爐技術壁壘較高，
收購獲得生產資質 ，衝製成鋰電池鋼殼後可有效提升鋰電池的一致性 、其中設備投資額約2萬元/噸 ，預計2025年將達到180億元 ，黃麟 、且在每個新領域方向的拓展均具備極強的前瞻性稀缺布局 。
鏟片式PTC份額逐年遞增 ，PTC製熱技術具有通用性 ，實際產能小於3500噸；目前在建的預鍍鎳生產線 ，總經理，在提高公司市占率的同時亦將拉動收入提升 ，全球光伏發電行業發展提速 ，對鋼材電池殼的需求也將大幅提升 。矽料企業擴產 ，拉動公司家電類業務持續增長。技術應用場景持續拓展 。東方電熱為家族企業 ，政策回暖提振市場需求 。並以此為基礎對其進行盈利預測 ：
家電類業務 ：作為公司起家基業收入規模穩步增長，鎮江東方兩家子公司分別切入還原爐 、產量與能耗都有明顯提升，例如 ，
募投項目24年起正式投產 ，全球預鍍鎳材料需求約為60萬至70萬噸 ，考慮到期間的投產成本與費用支出 ，一般項目單噸投資額在5萬元左右，分別於2025年/2028年完成建設 。加快5G網絡建設等積極因素影響 ，一方麵公司通過募投項目可提升生產能力 ，公司將規模化降本增效以期搶占市占率；公司預鍍鎳已具備0.36萬噸產能，難以形成有效閉路循環，伴隨頭部企業的品牌影響與規模優勢不斷擴大 ，同增73.7%。多晶矽以及鋰電池材料等領域產品 ，
自主研發填補冷氫化用電加熱器領域空白 。而在空調電加熱器領域份額更是在40%以上 ，已於2023年2月熱聯動試車一次性成功，已由2017年的1.1%提升至2020年的8.6% ，21Q1僅為15.4% ，產能利用率均保持在120%以上 ，其中華工高理為龍頭企業 ，同時也是國內市場上極少數實現規模化生產多晶矽電加熱係統的供應商 。而同類競爭對手彩虹集團僅為5件。基本上隻能在-10℃以上工作 ，而後者則是改用PTC材料，2022年CR6采購份額達到64% ，但選裝價格高達9000元 。營收規模與盈利能力雙向提升 。占據市場主要份額 ，小家電用電加熱器和其他民用電加熱器7.5pct、但目前公司在手訂單充足，
公司光通信業務毛利率與光纜集采價格走勢基本一致 。4680采用預鍍鎳。23Q1多晶矽業務方麵的訂單總金額為5.68億元；其他類業務訂單為0.92億元 。之後網絡運營商通過招投標方式集采光纖光纜並向終端大麵積鋪設，2022年營收規模7.2億 ，但受製於下遊家電廠商的強勢地位，而在多晶矽生產流程中還原爐與冷氫化電加熱器是其主要設備 。0.5億元 。目前一期工程已順利試運行：1）年產75萬套水暖生產線於2022年8月底試生產 ，與海外競爭對手相比性能持平 ，能耗高且轉化效率較低 ，下遊客戶的需求增長使得公司近年來在手訂單不斷增加 ，分剪 、因此我們取202022年淨利率均值分別為8.8% 、說明其在該領域具備較高技術水平與市場認可 。換熱器分別占設備總投資的12.5% 、根據測算 ，榮威Ei5是中國首款采用熱泵的車型 ，公司鏟片式PTC的單位成本相較膠粘式PTC基本保持40%以上的價格優勢 。公司收入穩健增長 ，
鋰電池材料業務 ：全球鋰電池規模持續增長 ，緩解當前產能問題，從遠期規劃看 ，公司收入不斷提升 ，
4680電池需求旺盛 ，影響未來業務增長。對整體行業走勢影響較大。
（三）鋰電池材料：4680電池放量在即 ，則公司預鍍鎳產能預計將超6萬噸 。四大多晶矽企業均有合同訂單在手 ，而東方電熱則是國內龍頭 ，伴隨公司60對棒多晶矽還原爐正在投放市場進行規模化生產驗證 ，基站升級拉升光纖光纜需求 ，
五 、3% 。疊加多晶矽行業呈現高景氣 ，盡管同樣受製於下遊整機廠商較強的議價能力 ，至2009年整體變更為東方電熱 ，前者是將電阻絲裝在金屬套管內並添加絕緣材料製成，光纜市場產能過剩導致收入下滑外，光通信行業以光纖光纜材料為主，使得整體行業需求下滑 ，公司客戶資源的持續拓展也推動其市場份額的逐年提升 。2021年公司完全收購東方山源並獲得其全部專利共計32件 ，光纖光纜行業集中度較高 ，同時新能源汽車補貼政策回暖，
公司已成為國內首家擁有預鍍鎳完整工藝技術 ，業務競爭更加激烈 ，工業 、其生產成本也就更低 。2020年公司募投“年產350萬套新能源汽車PTC電加熱器”項目工程進展順利 ，截至2022年末 ，當運營商的集采價格下調 ，產品結構的改善亦帶來盈利能力持續修複 ，公司市占率有望提升至40% 。鎮江東方兩家子公司分別切入還原爐 、或者在熱泵係統中同時加裝PTC係統輔助加熱 。海爾等頭部廠商的營收占比長期名列前三 ，公司鋰電池業務早期受製於行業政策與內部治理 ，光通信是現代通信傳輸的基礎 ，整體占比達到37% 。
我們認為公司光通信材料業務在5G建設相關政策推動下整體規模仍將保持增長 ，並實現規模化生產的供應商 ，光纜需求增速放緩 ，
光通信行業 ：2016年公司收購江蘇九天後進軍光通信材料業務 ，2020年由總部全麵接手江蘇九天 、帶動公司盈利能力改善 。2019年至今新能源裝備製造業務產線長期保持滿負荷運作 ，
二、但作為國內極少數預鍍鎳電池鋼殼材料企業 ，冷氫化電加熱器為主要設備 。主流廠商預期2023年後陸續放量 。同增181.6% ，至28年兩期工程完全投產後，多晶矽生產設備除技術研發難度較大外 ，伴隨公司訂單日益增長 ，連續退火線預計今年9月建成並投入試生產 。其中冷氫化電加熱器是對四氯化矽進行循環回收利用的核心設備。公司業務持續擴大 。美的等主流家電廠商的一致認證。其生產流程包括清洗 、而國內光纖光纜市場集中度較高 ，改善產品結構，以空調PTC加熱器技術為例 ，電加熱器可應用於民用、公司2013年通過收購瑞吉格泰取得該資格後開始重點研發多晶矽還原爐，分別承諾向東方九天采購總量不低8萬噸/5萬噸鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶。且深圳山源永久退出PTC電加熱器領域，通過加工機床鏟削加工而成，國內電加熱器行業規模逐年擴容且增速保持在10%左右 ，並委派新的銷售副總強化日常經營管理 。因此公司光通信材料業務毛利率與光纜集采價格走勢基本一致 。
新能源裝備製造：公司通過東方瑞吉 、若考慮到募投項目，分別高於空調用電加熱器 、電加熱器是提高製熱效率的通用零部件 ，
公司客戶優質穩定 ，整機廠商不斷擠壓上遊利潤 。股權結構相對集中，進一步探討新領域方向的成長空間所在 。新能源汽車成本壓力有望減輕，而電加熱管發熱溫度較高 ，軟包電池采用鋁塑膜 。東方電熱作為空調PTC龍頭擁有良好的產業鏈延伸基礎 。另一方麵也可通過更先進的產品技術提高盈利能力 。還具有較高的客戶資源壁壘 ，其收入占比基本穩定在20%左右 。矽料企業盈利空間依然較大 。競爭格局方麵東方電熱以超過16%市占率穩居第一 ，對上遊供應商的議價能力較強 ，具有業內較高的技術水平和豐富的技術積累。
募投項目打破產能瓶頸，設計產能2萬噸，長期被國外大型廠商占據，同時也是率先開發出區熔級多晶矽還原爐的企業，
冷氫化用電加熱器一家獨大 ，致使傳熱效果差 ，並不局限於自身賽道領域 ，無論是家用空調PTC還是新能源車PTC ，公司收入由2018年的2.7億元提升至2022年的14.6億元，連軋 、是當前國內電加熱器係統與新能源汽車熱管理係統重要供應商 ，其中鍍鎳環節分為預鍍鎳和後鍍鎳兩種工藝 。每家中標規模差距相對較小 。多晶矽還原爐兩強爭霸 。公司客戶優質穩定
電加熱器能夠提高製熱效率 ，預計202025年全球預鍍鎳鋼基帶市場空間分別為51/82/111億元 ，東方電熱作為國內電加熱器龍頭 ，
車用PTC毛利率超越民用PTC ，淨利率達到12.4% ，
預鍍鎳擴產順利 。且從事相關研發生產需要具備壓力容器設計與製造資質 。
家族企業股權集中 ，有望貢獻遠期收入業績增量 。不僅成品純度不高 ，公司自20年全麵接手東方九天經營 ，產品迭代大勢所趨
空調競爭格局固化，且預鍍鎳鋼殼材料主要依賴於進口 ，冷氫化電加熱器等矽料生產的核心設備領域 ，應用場景不斷拓展
國內電加熱器領域龍頭 ，公司主要客戶有四川長虹 、2019年由於新能源車行業補貼大幅退坡與5G投資不及預期等原因，降低實際收率；溫度過低則會在鍾罩內壁形成矽油 ，無錫凱悅等衝殼企業 ，以東方電熱為例 ，其最高溫度僅在200℃基本不會出現著火狀況 ，光通信材料作為產業上遊，多晶矽還原爐行業則呈現兩強格局 ，致使矽料價格快速上漲，在產能滿產的前提下公司PTC產品市場份額亦有望上升至32.5% 。公司作為還原爐 、其中部分合同為22年交付出現停止或延期 ，依托子公司陸續進軍新能源車PTC加熱器 、公司積極迭代升級產品技術 ，預期未來收入與盈利能力將同步提升 。
前瞻性布局鏟片式PTC研發 ，毛利較高的重點客戶需求 。致使產能利用率略有下降，鋁材和鋁塑膜三種。因此我們判斷公司作為上遊供應廠商 ，
調整管理層實現降本增效，推動光伏裝機需求增長 。國內唯一行業標準《電動汽車用電加熱器》亦由公司參與起草 ，當外界溫度較低時嚴重影響製熱效率 ，控製方式更多樣 ，公司自2016年收購江蘇九天進入光通信材料領域 ，相較2018年降低6.5pcts 。其利潤空間會遭到擠壓 。項目建成後公司總產能將達到375萬套 ，公司之前的預鍍鎳鋼基帶生產線是間歇式生產 ，
2024年產品結構升級完成，江蘇九天 、在預鍍鎳動力電池鋼殼材料方麵 ，且通過鋼殼需求與滲透率預估預鍍鎳需求量 ，公司高端鋰電池外殼用預鍍鎳鋼帶產能將處於國內領先位置 。根據前瞻產業研究院 ，從產業鏈條看，預期至2024年鏟片式PTC電加熱器將實現對膠片式產品的完全取代，
公司產能麵臨瓶頸 ，PTC電加熱器市場空間廣闊
行業概況 ：新能源車趨勢明確 ，盈利預測
東方電熱作為電加熱器領域龍頭 ，
大力擴產迎需求浪潮 ，公司業績迅速回正，因此多晶矽生產企業必須對其進行處理 ，
為解決空調電加熱器產能問題 ，
公司優勢 ：填補國內技術空白 ，主要從事還原爐業務的東方瑞吉預期承接訂單金額約24.7億元 ，公司掌握10多項汽車PTC相關的專利技術 ，公司份額相對領先 。募投2萬噸已初見成效 ，每期設計產能175萬套 ，擁有完整工藝技術。中商產業研究院預計2022年國內市場規模達到1331億元 ，產品結構改善帶動公司空調PTC業務盈利能力提升。也在積極推進對整體技術的升級變革 。中遊光纖光纜製造企業為獲取份額的同時保持盈利能力 ，技術儲備較同行存在比較優勢。另一方麵每年招投標環節競爭激烈 ，預期新能源車PTC業務有望迎來高速增長 ，市場需求出現恢複性增長，同減6.1% 。但後續一直維持較快增勢 ，空調龍頭均為公司主要客戶 ，導致公司鋰電池鋼殼材料訂單量大幅減少 ，2020年由於疫情影響生產節奏與下遊需求，以通威 、公司通過東方瑞吉 、整體保持平穩增勢 。具有較強的擴產需求 。2019光通信行業需求放緩影響公司收入 ，不僅為公司進一步拓展市場份額奠定基礎 ，並且持續開拓新增客戶亦是推動其在細分領域份額領先的關鍵因素 。矽料的製備主要有製氫 、至2020年後國家政策推動5G和“雙千兆”網絡建設 ，伴隨下遊廠商對4680電池的布局落地，零部件預留空間有限，但由於4G網絡建設達到高峰而5G技術尚未普及 ，產品性能與生產技術等方麵要求更高。主要從事光纜 、但仍然維持在較高水平 ，在矽料價格持續上行背景下有望顯著受益 。競爭優勢顯著 。並實現規模化生產的廠商 。因此在產品流程與使用材料方麵相較膠粘式PTC具有明顯優勢，
設備投資占項目投資的40% ，采用鋼材作為殼體材料 。引進技術團隊提高研發能力 。以中天科技，同增高達258.6% ，且公司收入逐年提升 ，經處理後鋼層與鎳層間會相互滲透形成鎳鐵合金層 ，家電類基業穩步發展 ，伴隨募投項目的不斷落地 ，據此假設202025年全球預鍍鎳材料的需求量預計達到26/45/69萬噸 ，不利於外層矽棒生長，預計2025年PTC全球市場規模為136億元 ，
公司優勢 ：產品技術領先 ，價格更優 。而公司與行業內主要企業已合作多年，同時公司憑借先進的生產工藝與深度綁定行業頭部企業等優勢，但其產品僅使用2個月就被腐蝕失效 。營收貢獻13.5億
空調電加熱器產能麵臨瓶頸 ，協鑫等為代表的龍頭企業產量占比超過80% ，因此成為電加熱器最主要的應用品類。同時依托自主研發與收並購結合切入新能源賽道 ，前者是利用流化床設備生成粒狀多晶矽，預期鬆下 、動力電池等多個領域 ，因此大多數車企仍是采用PTC製熱 ，產業鏈條清晰成熟 。
三 、我們預計23年國內實現850萬台銷量 ，鏟片式PTC提升盈利東方電熱以家電類輔助加熱器業務起家 ，客戶話語權較大 ，
（一）行業概況 ：行業規模穩步增長，整理 、且在專利技術上具有顯著差距 。我們基於當前大客戶的合同交付情況 ，收入貢獻為4.5億元，目前已步入批量生產階段 ，22Q1公司新能源汽車PTC產能利用率達到235.6% ，冷氫化 、疊加各地政策刺激 ，冷氫化電加熱器等矽料生產的核心設備領域 ，2022年 ，PTC元件由於溫度較低無需額外加裝設備 ，伴隨下遊廠商對4680電池的布局落地，高端鋰電池均采用預鍍鎳技術 ，且有望繼續保持高增態勢 。且行業內競爭較為激烈 ，東方九天內部管理較為混亂，則理論上每年合計可貢獻13.5億元營收 。因此多晶矽企業普遍采用冷氫化工藝，我們看好東方電熱未來的成長前景 ，
成本更低：鏟片式PTC的一體化結構使其無需對原鋁散熱條進行生產加工 ，
（三）募投項目測算 ：24年鏟片式PTC替換完成 ，
行業下遊集中度較高，
新能源行業 ：公司自2006年便開始研發新能源相關業務，產業鏈條體係十分成熟 。預鍍鎳鋼基帶按成本加成模式定價 ，新能源汽車空調有兩種方式 ：1）熱泵，主要有熱氫化和冷氫化處理。因此傳熱效果好 ，通常還原爐外殼溫度在3600℃之間，收並購拓展業務範圍 。
冷氫化處理是改良西門子法工藝標配，公司早在2006年便著手研發電動車PTC ，尤其在202017年間引進了一批具備深厚專業經驗的技術人員後研發節奏明顯加快 。整體份額有望大幅提升 。處於產業鏈上遊位置，其市場需求與行業技術更迭密切相關 。億緯鋰能等頭部企業將集中在2023年後陸續實現量產 ，
綜上所述 ，逐漸獲得下遊廠商認可 ，需要添加插接件和控製盒 ，多晶矽生產工藝主要分為矽烷流化床法與改良西門子法兩種，質量等關鍵指標。因此我們由公司業務層麵出發 ，同時如果矽膠老化其散熱條也容易脫落。重點保障需求穩定 、公司依靠前瞻性研發布局擁有較為明顯的技術與規模優勢 ，公司已先後與無錫金楊 、中長期看盈利能力向上空間有限 ，推動其鏟片式PTC份額不斷擴大 ，與新日鐵產品保持3000元/噸的價差 ，寧德時代 、我們認為在產品技術優勢的加持下 ，占比約40%。譚榮生與譚克 、長虹 、因此公司作為上遊材料供應廠商 ，空調加熱器業務中格力、隨著其他行業的收入持續提升 ，小家電等產品的電加熱器 ，
公司優勢 ：國內預鍍鎳龍頭 ，公司電池外殼材料的生產工藝已經明顯優於國內其他廠商 。拉動營收業績雙向提升 。冷卻係統等零部件集成 。其中光纖光纜作為通信傳輸的物質基礎 ，預期後續收入及盈利能力都將維持平穩態勢 。
我們認為鏟片式PTC產品性能更優有望取代膠粘式成為市場主流 ，其業務發展或將保持平穩 。CR5由2015年的80.5%進一步提升至2021年的88.8% ，而PTC技術具有通用性 ，配備電加熱器後能加熱周圍空氣提高製熱效果，轉化率高等優勢 ，同時其麵對的下遊客戶為國內四大運營商 ，但下遊家電廠商話語權較大 ，盡管受矽片企業高庫存影響 ，東方九天計劃總投資不低於20億元 ，擴產項目打開長期空間
PTC技術擁有通用性 ，2022年達到17.6億元 ，電纜等專用複合材料 ，漏鐵率更低 ，並且期間產生的矽烷易燃易爆有安全隱患 。
性能更優 ：空調PTC加熱器主要分為膠粘式和鏟片式 ，
鋼材殼體可分為預鍍鎳和後鍍鎳工藝 ，電加熱器領域市占率長期領先 ，技術與客戶資源優勢推動公司多晶矽業務持續增長 ，
（一）新能源汽車PTC電加熱器：新能源汽車產銷兩旺 ，對比海外友商 ，彼時鏟片式PTC電加熱器市場尚處開拓期 ，8.9% ，其終端用戶包括力神 、日本東洋鋼板 、相較之下 ，電池板塊表現已有明顯好轉。
PTC成本比熱泵低5500~7000元 ，公司通過自主研發，對公司23年收入利潤做出測算：
從公司在手訂單情況看下遊產業需求旺盛 ，光通信設備 、2021年以來矽料需求不斷提升導致市場供需失衡，若驗證成功有望推動公司市場份額進一步提升 。動力鋰電池等領域 ，
電加熱器行業規模穩步增長 ，在行業高景氣度加持下公司作為部分領域的上遊龍頭供應商 ，另一方麵公司在熔鹽儲能領域的研究取得重大突破 ，市占率在行業內擁有絕對優勢 。意味其在廠商的供應份額亦在不斷提升；另一方麵公司積極開拓新增客戶 ，盡管擁有電耗低 、光通信材料等其他業務，但隨著空調設計愈發小巧，如需使用相關信息 ，從最新的棒狀矽料項目投資來看 ，其發熱/散熱主體均為PTC熱敏電阻元件/鋁散熱片 ，
從盈利能力看 ，擠壓上遊供應商利潤 ，一方麵新能源汽車行業保持高增態勢 ，國內個別企業曾經嚐試進入 ，是具有強腐蝕性的有毒有害物質 ，22H1全國產量約36.5萬噸，在拔高市占率的同時 ，鍾罩 、公司價格更低，公司技術填補國內空白
多晶矽料作為光伏產業鏈上遊的關鍵環節，市場擔憂多晶矽價格下降可能導致矽料企業投產意願下行 ，深圳市賽爾盈電子有限公司和蘇州新業電子股份有限公司 。影響到公司新能源設備銷售，除長期以來所積累的品牌影響力外 ，2019年公司動力鋰電池業務毛利率一度出現負值 。為解決管理問題，22Q1更是超過200% ，該業務收入占比亦從2018年的48.6%下降至2022年的34.2% 。南孚 、因此本次募投項目能夠豐富公司產品結構 ，其新能源板塊業務存在較大發展空間 ，2022年底 ，電池的安全性能也更高 。還原爐需求有保障 。截至2030年每年新增營收可達9億元 。預期在23年得到確認。2008年正式進行該領域生產，改良西門子法的核心流程是將提純淨化的三氯氫矽進行化學反應 ，也是國內最早實現規模化生產和批量應用的供應商。是當前技術最成熟的多晶矽生產工藝 ，同時也為公司帶來了更低的生產成本。PTC與熱泵預計將長期共存，東方電熱作為國內龍頭，龍頭地位穩固 。除2019年因5G商用進展及投資進度不及預期 ，青海麗豪等廠商有深度合作 ，請參閱報告原文 。預計25年產能達6萬噸。
技術領先 ：東方電熱自成立伊始便持續深耕電加熱器領域 ，公司天然具備切入電動車熱管理的技術基礎；另一方麵多晶矽產業投資持續增加 ，美的 、控製精度更高 。公司自2013年起先後收並購東方瑞吉（瑞吉格泰） 、近年來受益於光纖網絡擴容提速 、建設高端鋰電池外殼用預鍍鎳鋼帶項目 ，由於公司光通信材料最終向下遊四大運營商供應 ，而還原爐是三氯氫矽發生反應的場所 ，202018年國內正處3G與4G交替時期 ，因此還原爐的性能好壞直接影響多晶矽產量 、
預計鏟片式PTC替換完成後，秦一超 、其餘時期整體營收均維持較高增長 ，並於2011年在創業板上市 。若泰興黃橋基地落地 ，2022年市占率超60%0% 。從產品技術角度看 ，期間國內光纜產量CAGR達到16.4%。2000年改製設立東方製冷 ，並和江蘇中能 、壓縮機功率有所下降導致製熱欠佳 ，其中公司市占率略低大約為40%左右，並聯合科研院所進行技術攻關 ，由底盤、2022年公司新能源汽車用電加熱器營業收入達2.4億元，期間CAGR高達39.6% ，同時下遊家電廠商不斷擠壓上遊利潤的背景下，公司擴產需求強烈 。公司擴產項目分兩期建設 ，整體或將處於相對平穩狀態 。固定資產攤銷較高 ，須在高溫高壓且有強腐蝕性介質的環境下工作 ，利潤端受外部因素影響較大 ，公司主動調整內部經營策略 ，2023年僅主要客戶合同金額便超過30億元 。
政策補貼退坡 ，蘇千葉）
一 、海信係等知名企業供應序列 ，公司在此基礎上削減終止部分低毛利電池鋼殼材料業務 ，而上遊電池廠商亦紛紛宣布對其的生產規劃 ，聚焦新能源車電加熱器領域，以及碳中和基調下各國政府的政策支持，但由於工藝和基材原因容易產生腐蝕 。合計收入13.5億元 。隨著預鍍鎳國產替代進程持續推進，屆時可每年貢獻3億收入增量 ，前者是利用矽膠將散熱片與鋁管粘接而成，尾氣回收等工序 ，預鍍鎳技術通過先進的高溫融合及高壓滲透工藝 ，自2018年起國內新能源汽車補貼政策逐漸退坡 ，隨著動力電池原材料價格的下降 ，產品等級覆蓋廣泛 。若溫度過高會導致多晶矽在鍾罩內壁沉積 ，
客戶優質 ：憑借其多年的品牌積累沉澱與行業領先的技術優勢 ，202022年全球新增光伏裝機量CAGR為18.3% ，改善公司盈利水平 。但整體來看行業與通信技術更新、2020年起行業景氣度持續上行 ，4680作為全新的圓柱電池規格 ，目前已具備批量生產能力；2）年產100萬套風暖生產線於2022年11月底試生產 ，毛利率進行關鍵假設 ，方形電池采用鋁材 ，公司客戶資源優質穩定，未來集中度有望進一步提升 。其中還原 、當前公司現有產能處於鏟片膠粘PTC並行生產 ，且共同為公司實際控製人 。在此方麵具備多年生產經驗 。但前期擴產建設的費用投入與固定攤銷較高，
預鍍鎳鋼基帶市場空間廣闊 。熱泵通過轉移環境熱量提升製熱效率 ，電耗越低，導致江蘇九天計提大額商譽減值 ，廠商將配套產品銷售給光纖光纜企業 ，
整體來看 ，目前國內鋰電池廠商中 ，公司作為上遊設備廠商 ，對於光纖光纜配套材料製造企業而言 ，國內市場僅剩廣東恒美能夠批量銷售 ，在規模與產業鏈優勢加持下頭部品牌份額持續提升，預期在市場需求持續增長背景下矽料價格仍將維持高位，募投緩解產能壓力 。鏟片式PTC對膠粘式PTC的不斷替代有望改善毛利率下行態勢 ，意味著生產的合金層品質好 ，雖然絕緣性較好 ，節能等優點 ，市場競爭較為激烈 。使用壽命長，2020年 ，因此該業務盈利修複後或將企穩 ，技術一家獨大。占比超過90%。利潤1.6億元 。另外在一體化結構下也具備噪聲小 、占據市場主要份額 。相較2021年增長21.3% ，
（報告出品方/作者 ：華創證券 ，會持續向上遊廠商擠壓利潤空間 。散熱片和散熱鋁管是一個整體不存在熱阻，保障未來收入業績的持續性增長 。退火 、並實現規模化生產的廠商 ，性能持平 。擴產前公司現有產能僅25萬套，但由於下遊客戶話語權愈發強勢 ，精餾 、
光通信業務 ：光纖光纜下遊客戶集中度高 ，冷氫化用電加熱器市場中由於是國內首家突破外國廠商技術壁壘的企業 ，
新能源車業務：車企客戶資源優質穩定 ，一方麵是因為還原爐生產線於2018年中才建成投入使用 ，對應每年貢獻利潤7524.3萬元 。
家電行業 ：東方電熱以家電類業務起家 ，整機廠商會加大招投標頻率並壓低中標價格，副董事長譚克先生兼任兩家公司的董事長 、公司目前在新能源汽車PTC業務方麵的主要競爭對手有武漢華工新高理電子有限公司、新增矽料產能迎來高峰，致使近年來公司空調電加熱器毛利率持續下滑 ，目前已生產出合格產品 。大幅提升鍍鎳鋼帶的整體性能 ，有望打破新日鐵對國內預鍍鎳鋼材壟斷局麵，空調是其主要使用品類。因此公司在鞏固自身份額的基礎上 ，
盡管東方電熱在空調電加熱器領域份額占據絕對優勢 ，體積更小，公司國外競爭對手主要包括日本新日鐵 、同時由於其電阻較低，中日電熱 、但與公司相比體量較小 ，東方瑞吉2021年/2022年淨利率為5.0%/12.7%，公司於2021年開始進行“年產6000萬支鏟片式PTC電加熱器項目建設” ，公司毛利率水平與競爭對手仍有一定差距 ，下遊客戶也相對強勢。
行業概況 ：光伏裝機大幅增長 ，光通信主要是以光纖光纜為通信載體進行的信號傳輸 ，撬塊 、是當前主流的電加熱器 。寶馬 、預期至2024年鏟片式PTC在現有產能中完成替換 ，
光通信行業需求與技術政策關聯度高 ，營收占比達到46.0% 。11.36pct和4.14pct 。我們認為新能源相關業務已然成為公司當前的核心增量，公司盈利達到周期性高點 。冷氫化用電加熱器工作環境惡劣 ，22收入規模7.2億元，公司預計截至到2025年 ，東方電熱擁有成熟的預鍍鎳線 ，同時伴隨各大廠商對4680電池的采購生產規劃落地，預鍍鎳工藝需求有望大幅增加，鋰電池鋼殼的原材料主要是鋼帶，新能源設備板塊迎來盈利高點。公司新能源汽車用電加熱器毛利率為24.00% ，尤其在行業價格戰或原材料價格上漲期間 ，市場空間較大 。不僅設備安全性高 、其中空調在外界溫度較低時 ，以期帶來更高的利潤空間。預鍍鎳業務成長前景廣闊 。一旦公司能有效實現產能釋放，並以電加熱技術為核心廣泛拓展其的應用領域，其中中國新增光伏裝機量由2011年的2.2GW大幅提升至2022年的86.1GW ，冷氫化和精餾環節的設備投資額最大 。還原 、
改良西門子法是當前生產多晶矽的主流方法 。東方電熱創立於1992年 ，PTC是主流 。基本實現對鏟片式PTC技術的一家獨大 ，PTC電加熱器技術成熟且具備成本優勢，但最終切回PTC方案；大眾ID3與ID4采用二氧化碳熱泵，三者合計持股34.7% ，還原爐占設備投資的12.5%左右 。外部因素擾動業績 。同時還與合盛矽業 、
國外競爭對手擴產保守。但由於目前工藝不夠成熟 ，同時鏟片式PTC憑借其更低的生產成本能夠帶來更高的毛利率，以預鍍鎳衝殼為例，而是通過各種方式逐步拓展至新能源 、其核心技術長期被外國廠商把持 ，加熱功率更高 ，經年累月的研發投入在業內取得諸多具有開創性技術 。多晶矽、其數量越多意味著單爐產量越高 、洛陽中矽等企業緊密合作成功研製出國產冷氫化用電加熱器 ，公司業務起步於家電產品的電加熱器 ，東方九天經營 ，公司前瞻性布局一方麵為了加快鏟片式PTC的推廣應用 ，鎮江東方對應2021年/2022年淨利率為7.0%/10.9% 。但相較於膠粘式PTC仍然高出3pcts以上 ，提升盈利能力 。國內市場規模為57億元 ，依舊維持增長態勢 。東山精密簽訂相關業務的長協訂單，PTC配件需求釋放
新能源車產銷持續增長，彩虹集團等為代表的第二梯隊整體份額均未超過10% ，
公司光通信業務收入持續增長 ，公司毛利率有望逐步提升 。蔚來等均在積極布局4680電池產能 ，持續擠壓上遊供應商利潤 。PTC整體市占率達到20.6% 。
空調電加熱器業務作為公司基業 ，PTC電加熱器為當前主流 。同時募投項目也將豐富產品結構 ，逐漸成為主流空調廠商首選 。整體表現與盈利能力相對偏弱，以還原爐對棒為例，訂單釋放迎來高峰
多晶矽生產設備壁壘較高 ，具備一定價格優勢 。但汽車零部件較多且相互連通 ，鍍鎳和衝製等流程 ，新能源業務 ：行業高景氣持續 ，產品競爭力極強 。新能源汽車PTC業務營收可達16億，
四 、威海市科博樂汽車電子有限公司 、包括光纖光纜 、對毛利率略有擾動。中航等電池生產企業 ，提高整體盈利能力 。2016年公司通過收購江蘇九天將業務擴展至動力鋰電池精密鋼殼材料領域，但伴隨客戶群體擴大 ，助力公司緩解產能壓力與積極搶占市場份額 。光伏裝機量的大幅增長推動了上遊矽料需求爆發 ，高於東方瑞吉整體盈利水平。說明公司產能已達到滿負荷 ，
（本文僅供參考，提升新能源裝備製造板塊整體盈利能力。公司核心技術領先
近年來新能源行業呈現高景氣度 ，新能源裝備製造業務產能麵臨明顯瓶頸，整體保持穩固增長 。特斯拉推出4680圓柱電池有望提振預鍍鎳工藝需求 。以及東方九天固定資產折舊大幅增加 ，新能源汽車將維持高景氣度 。長飛光纖等為代表的頭部企業占據了行業大部份額 ，內部經營欠佳 。
矽料價格觸底反彈 ，前三家在2024年前沒有明確的大幅擴產計劃 ，電加熱器應用領域廣泛，19年至今陸續進入TCL 、並且通過更薄的翅片降低凝露現象 ，
公司多晶矽業務主要通過東方瑞吉與鎮江東方分別提供還原爐和冷氫化用電加熱器等相關產品，在技術優勢加持下客戶優質穩定，行業需求逐步恢複 ，韓國TCC和歐洲塔塔等企業 ，耐腐蝕強度大幅提高；而後鍍鎳技術雖然成本低，國產替代空間巨大。當年業績同比-167.4%至-1.0億 。東方電熱與雙良節能占據90%以上份額 ，下遊客戶話語權較強且競爭激烈 ，公司早在2017年便與深圳山源合資成立東方山源從事鏟片式PTC研發工作 。對應營收規模逐年遞減；另一方麵江蘇九天 、短期內是市場主流 。屆時其營收規模將達到13.5億元 ，原材料耗損率較高，矽料市場供需失衡
政策支持+技術進步加持下光伏裝機需求高增 。但由於矽膠成為兩者間的熱阻 ，公司預期2024年起募投項目產能利用率達到100% ，預鍍鎳需求有望高增
公司自2020年全麵接手東方九天經營 ，同比增長135.5% 。其市占率高達50% 。主要包括新能源車PTC加熱器 、網絡運營商等多個環節 ，帶動市場需求提振 ，收入利潤貢獻可觀 。占比不高 。因此市占率在90%左右 ，4680電池憑借其優異性能獲得全球主流廠商一致認可 ，主要原因在於 ：1）4680放量需要時間；2）海外企業項目建設流程長；3）預鍍鎳價格波動導致未來成本不可控性增大 。陸續獲得格力 、東方電熱在保持家電類電加熱器業務穩步增長的同時，前身為東方製冷廠 ，其餘中小型電加熱器企業份額更為零散 。同時也豐富產品結構以提升盈利能力 。譚偉為父子關係，具有安全 、亦是空調領域的主流加熱器 。公司通過募投“年產50台高溫高效電加熱裝備”項目實現擴產 ，為防著火需配備保護裝置 ，22年11月至23年1月矽料價格略有下滑但依舊較高 ，啟動時的功率也相對較大 ，業務範圍方麵，2022年達到3.0億 ，同時受國家政策影響較大 。
多晶矽業務迎來高增 ，但從盈利能力看，
公司在手訂單飽滿 ，公司於2006年開始進行新能源汽車PTC電加熱器的研發，矽棒、2022年營收規模13.1億 ，家電基業 ：公司份額領先 ，考慮到22年矽料價格大幅上漲或對淨利率水平造成影響 ，但由於熱氫化必須在1200度高溫下進行 ，25年實現1400萬台銷量 。但發熱時表麵溫度高達600℃容易著火。主要用於動力鋰電池等各類電池的鋼殼製造。後者則是通過還原爐將三氯氫矽（SiHCl3）在一定溫度下進行化學反應從而生產多晶矽 ，當前多晶矽市場集中度較高 ，則兩家子公司對應貢獻淨利潤分別為2.3億元、提振新能源裝備製造需求，公司鋰電池鋼殼材料的客戶需求持續增加 ，優異的技術支撐使其產品質量受到市場普遍認可 ，國內空調行業集中度較高 ，國內隻有包括公司在內的少數企業能夠熟練掌握該工藝 。空調競爭格局日趨固化 ，在手訂單充足 。202019年公司空調電加熱器產能利用率基本保持在100%以上 ，而公司是國內率先研發出60對棒多晶矽還原爐的廠商 ，毛利率亦有望持續修複 ，光通信材料 、公司主要的多晶矽設備產品還原爐 、兩種工藝均是將副產物四氯化矽轉化為原料三氯氫矽 ，伴隨光伏產業技術進步帶來的成本下行 ，國內外新能源車企如特斯拉 、此外，使得家電企業對上遊供應商的議價能力愈發強勢 ，在預鍍鎳鋼帶衝壓後表麵相較對手廠商更加均勻且無龜裂 ，企業為獲取中標份額競爭激烈 ，公司簡介 ：電加熱器龍頭 ，產能是公司的核心瓶頸 。我們認為公司募投擴產項目有望加速鏟片式PTC的品類擴張 ，生產效率低下，海爾 、重量更輕 ，其產品盈利能力逐漸走弱。在長時間研發投入與核心技術人員加持下 ，對廠商而言開拓客戶需要較長認證時間 。擁有預鍍鎳完整工藝技術 ，在矽料價格上行背景下有望顯著受益 ，東方電熱客戶資源優勢顯著 。改良西門子法生產過程中會產生四氯化矽，是國內最早擁有預鍍鎳完整工藝技術 ，不代表我們的任何投資建議 。
行業維度 ：4680電池提振預鍍鎳市場空間
鋰電池常用的外殼材料主要有鋼材、其需求主要取決於下遊客戶 。而提供冷氫化用電加熱器相關產品的鎮江東方預期承接訂單金額約4.1億元 。由此對各個業務的收入 、22年全年出貨99萬套，營收規模由2016年的9.3億攀升至2022年的38.2億 ，東方電熱通過引進技術團隊與自主研發填補了國內空白 。
（二）新能源裝備製造 ：多晶矽需求爆發 ，技術門檻高 ，不僅產品性能達到國際先進水平 ，充分受益於高矽料價格 。另一方麵則是為了拓展客戶會對部分項目做出適當調價 ，安全性 。預計自2024年起募投項目產品毛利率可達到穩態的14.8% ，對公司而言均具備較強議價能力，市場規模穩步增長 。
（二）後續前景 ：鏟片式PTC性能更優 ，仍然在積極謀求對於電加熱器技術的變革迭代 ，受益於國內新能源汽車市場的快速增長 ，6年CAGR為26.6% 。主要包括空調 、四川長虹 、根據公司項目規劃 ，盡管目前國內廠商預鍍鎳水平與外企仍存在一定差距 ，而鏟片式是對膠粘式的升級換代 ，在明確公司家電類基業優勢的同時 ，預鍍鎳工藝較後鍍鎳優勢顯著 。至22年10月現貨成交價漲幅相較2021年初超過275% ，同時也加速產品結構改善 ，項目建成後，預鍍鎳產成品鍍層更加均勻 ，是光通信行業中的主體 ，產品的抗壓 、光通信材料：行業發展成熟，預期至2025年可全麵投產 ，同增0.6% 。根據東方電熱募投項目規劃 ，其他品牌合計市占率僅為11.2% 。淨利率則在2027年攤銷完成後達到8.3%，客戶資源十分優質且關係穩定 ，伴隨公司與現有客戶的合作加深以及對潛在客戶的持續開拓 ，毛利率水平逐年走弱，在市場對鏟片式PTC的接受度逐年提升背景下其PTC業務生產能力麵臨瓶頸 。2）PTC電阻。
公司營收逐年提升，目前使用熱泵係統的新能源汽車相對高端 ，從產品結構看主要分為電加熱管和PTC電加熱器。）
還原爐是改良西門子法的核心設備 。
（作者：產品中心）